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　　界面新闻记者 | 穆玥 　　近日，券商股票类跨境TRS（总收益互换）新增业务被“叫停”。 　　某券商人士陈先生对界面新闻反馈称，6月23日晚间，监管通知券商，连夜转告私募，暂停股票类跨境TRS新增，不让新开、加仓续作，债、期货类不受限，存量只准减仓等到期。 　　根据公开资料，TRS，全称为Total Return Swap（总收益互换），是一种场外金融衍生品。投资者通过这一工具，可以在不直接持有境外资产（本金不出境）的情况下，通过与对手券商签订收益互换协议，获得相关资产的收益（或亏损）。在此模式下，对手券商可以获得固定或浮动的相关收入，投资者则可以获得标的资产的总收益。 　　据界面新闻了解，近年来，国内有不少的私募通过跨境TRS进行全球化资产配置，用以拓展收益来源和分散投资风险。特别是过去一年多以来，全球科技股行情持续火爆，部分私募通过跨境TRS参与投资海外科技巨头，取得了不错的回报，并因此吸引到不少投资者的青睐。加之，此前富途、老虎等机构非法跨境展业遭遇整治，也促使部分资金选择借道私募产品参与跨境TRS业务。 　　私募通过跨境TRS工具进行海外资产配置，一般需要经历哪些环节？ 　　广州某私募人士张先生对界面新闻介绍称，首先，私募本身需要满足相关合规要求，并且需要通过券商的相关审查；其次，私募需要与对手券商签订相关协议和合同，比如SAC主协议（即《中国证券期货市场衍生品交易主协议》）、补充协议、交易确认书等；再者，私募需要在境内向对手券商缴纳一定比例的人民币保证金；接着，由对手券商根据私募的指令进行相关交易操作；最终，双方还需要在到期或中途进行相关结算。 　　界面新闻注意到，根据中证协发布的《证券公司收益互换业务管理办法》，收益互换的交易对手方，应当具有资产配置、风险管理的真实需求，符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业机构投资者标准。产品参与收益互换的，应当为合规设立的非结构化产品；穿透后的委托人中，单一投资者在产品中权益超过20%的，应当符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者标准。   　　前述券商人士陈先生对界面新闻指出，TRS业务，不用换汇、杠杆高、持仓不透明，方便私募布局海外个股。但是额度全攥在头部券商手里，前些年券商TRS业务借着美股科技行情扩张，风险藏得很深，监管早就盯上。 　　私募人士张先生对界面新闻指出，私募参与跨境TRS业务可能会面临多重风险，包括但不限于：一是市场波动风险，一旦标的资产价格下跌，私募也会随之亏钱；二是杠杆风险，TRS工具通常具备一定的杠杆属性，一旦标的资产下跌，亏损将被放大，同时私募还可能被要求及时追加保证金；三是流动性风险，TRS的调仓需要经历一系列的环节，在市场波动剧烈、券商额度紧张等情况下，私募调仓可能面临一定的困难；四是汇率风险，标的资产的实际收益会受到汇率波动的影响，如果进行汇率对冲的话，则需要承担相应的对冲成本。 　　张先生还对界面新闻表示，当大量的资金集中通过TRS渠道流入海外科技板块时，相应风险也在逐步积累中，一旦后续海外科技股面临大幅回调的话，在杠杆的作用下，私募的亏损将被显著放大。而一些投资者可能并不知悉私募参与此类业务，或者即便知道，对于相关业务的具体风险也一知半解，很可能因此被动承受意料之外的风险。 　　此次券商股票类跨境TRS业务被突然“叫停”，究竟会产生哪些方面的影响？ 　　“这一举措的直接后果就是，私募没法再扩海外股票仓位，券商这块高收益业务没了增量，行业进入缩量阶段。”前述券商人士陈先生对界面新闻表示。 　　另外一位券商人士傅先生对界面新闻谈到，TRS额度一般只给规模大、持仓稳健、长期合作的头部私募，小机构、高杠杆投机资金拿不到额度。短期管住乱出海炒美股的资金，隔绝海外市场波动冲击；长期推动大家走QDII这类正规渠道，不少资金会回流A股科技板块。 　　另有业内人士余先生对界面新闻分析称，对于目前已经通过TRS参与海外股票投资的私募来说，后续不能进行新开或者加仓续作的话，其操作会十分被动，相关的投资策略或将很难维系下去，尤其此前较大程度上依靠相关业务贡献收益来源的私募，产品业绩也可能会因此面临一定的波动，部分此前依赖TRS业务招揽客户的私募，后续募资等方面也可能会受到一定的影响。 　　余先生也同时表示，相对于私募总的资产管理规模来看，TRS业务整体的占比极小，对于整个私募行业并不会造成太大的冲击。TRS只是私募进行境外资产配置的工具之一，这一工具受到限制将促使有相关需求的私募，转向其他合规方向寻找机会，其他类别的跨境配置工具可能会因此受到更多的关注。

　　金十数据 　　尽管推动整体通胀走高的油价已逐步回落，但剔除能源的核心通胀有望同步走强，或意味着当前利率不再具备约束性，债市行情已复刻2022年美联储启动激进加息初期走势。 　　美联储最看重的通胀指标——个人消费支出物价指数（PCE）即将于北京时间周四20：30出炉，市场普遍预测5月通胀数据显著上行，考验美联储稳定物价的决心。 　　道琼斯、《华尔街日报》联合经济学家调查显示：5月整体PCE同比涨幅料达4.1%，高于4月的3.8%，创下2023年以来峰值；环比增速预计从0.4%升至0.5%。 　　剔除食品、能源的核心PCE是衡量中长期通胀粘性的关键，市场预期同比涨幅升至3.4%（4月为3.3%），刷新2023年10月后最高水平；环比增速预计从0.2%升至0.3%。自2021年至今，核心PCE持续高于美联储2%通胀目标。 　　本次通胀短期冲高主要受5月伊朗战事推高汽油价格拉动。美伊签署和平协议后油价已逐步回落，但剔除能源的核心通胀走强，意味着物价上行压力并非仅由地缘油价扰动造成。 　　核心通胀升温将倒逼美联储动用加息工具，抬高全社会借贷成本。截至周三，CME美联储观察工具显示，市场定价7月议息会议加息25个基点的概率仅34%。 　　如果周四PCE数据大幅高于/低于预期，将直接改写加息概率。近期越来越多美联储官员已公开警示通胀反弹风险，释放年内加息可能性。 　　多重结构性因素固化通胀粘性 　　伊朗冲突爆发前，通胀基本面本出现向好信号：疫情期间飙升的住房通胀持续降温，核心PCE一度向2%目标收敛，市场此前普遍押注美联储后续将降息托底就业。但去年关税带来的涨价传导、霍尔木兹海峡航运受阻打乱供应链，再度催生通胀反弹隐忧。 　　数据显示，2025年4月核心PCE一度回落至2.6%，为2022年以来最低，但近3个月、6个月核心PCE年化增速均接近3.8%。 　　美银证券美国经济学家阿迪蒂亚・巴韦（Aditya Bhave）直言：“本次通胀回升一部分来自关税与一次性扰动，但接连不断的供给冲击已经耗尽美联储耐心，同时住房端通缩空间基本耗尽。” 　　近期利好在于美伊达成临时和平协议，大量油轮通行霍尔木兹海峡，周三国际原油价格回落至战前附近区间，短期能源通胀压力边际缓解。 　　更值得警惕的是通胀结构发生长期性改变：4月耐用品价格同比上涨3.3%。疫情前耐用品常年保持通缩，持续对冲整体通胀，是压制物价的重要力量。 　　莫特资本投资顾问迈克尔・克莱默（Michael Kramer）表示：“历史上耐用品一直是经济内部的通缩缓冲。如果这一趋势永久逆转，通胀底层逻辑将发生实质变化，当前美联储利率水平或不足以将通胀拉回2%目标。” 　　虽然油价上涨是导致通胀上升的主要因素之一，但市场更关注的是与油价波动关联较弱的潜在通胀指标。 　　例如住房分项，4月份房价环比上涨超过0.5%，若持续走高，可能会形成持续性粘性通胀。 　　此外，尽管金融服务与保险成本4月环比下跌0.4%，但5月生产者物价指数（PPI）资管管理费环比大涨4.8%，PCE金融分项或同步反弹，推高服务类通胀。 　　债市曲线持续平坦化印证加息前景 　　当前金融市场提前计价美联储收紧政策，联邦基金期货已完全消化年内一次加息。 　　若5月PCE显著超预期，市场会进一步上调加息预期，甚至完整定价第二次加息。即便数据符合预期，通胀中枢依旧高企，叠加油价回落也难以快速压低核心物价，加息概率仍难消退。 　　克莱默指出，美债收益率曲线大幅平坦化印证收紧预期升温：2年期、10年期美债利差从2月约70个基点收窄至当前30个基点。其中短端2年期收益率上行速度远超长端10年期，背后逻辑并非经济衰退担忧，而是市场判断当前利率约束力度不足，不足以压制顽固通胀。这一行情走势与2022年初美联储激进加息周期启动阶段类似。 　　后市投资者需重点观测债市反应，尤其是2年期美债收益率波动：该收益率快速上行，代表交易资金大举押注新一轮加息。当前通胀环境、全球资本市场均处于高度敏感、脆弱阶段，周四PCE每一分项数据都会被市场细致拆解，以此修正全年加息交易逻辑。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障